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作者:万搏体育app官网_万搏体育app官网下载更新时间:2020-10-25 01:43:53

另一种是价格法,即P=PE*EPSP在个股层面,两种方法是统一的,因为总市值就是股价乘以股本,而净利润也是EPS乘以股本据英亚体育app_英亚体育app官网_英亚体育app下载但是当拆解股指的收益率时,股指成分股的总市值与股指的点位并不一一对应,主要原因是股指点位计算时依据股本等因素对个股的权重进行了调整】所以,上述两种方法在指数收益率拆解时应该进一步明确为两个公式,整体法下为【指数成分股总市值=成分股总的净利润*对应的PE】,价格法下为【指数收盘价=经过权重调整后的EPS*股指点位对应的PE】全当前行情软件输出的A股各主要股指的PE和EPS均是整体法下的数值,因此用整体法计算市值涨跌幅是数学上更为合理的口径算

我们计算2005-2019年全部A股的总市值年化涨幅是22.3%,对应的整体法PE年涨幅为-1.3%,净利润年涨幅为25.4%指考虑到大家更习惯观察指数的收盘价,我们计算得2005-2019万得全A指数剔除分红后的名义年化收益率是12.7%,低于市值涨幅的22.3%,两者的差异如前所述源自A股长期以来总股本大幅变动以及指数成分股的权重调整化英亚体育app_英亚体育app官网_英亚体育app下载由于我们无法获得指数价格法下对应的EPS,我们假设整体法下估值和利润对市值涨幅的贡献度与价格法下PE与EPS的贡献度一致,计算得12.7%的指数名义年化收益率可以拆分为-0.7%的PE年化涨幅以及14.4%的EPS年化涨幅而美股标普500指数方面,由于官方直接公布了经过指数权重调整的EPS和PE,我们可以计算出1988年以来标普500不考虑分红的名义年化收益率7.7%, PE贡献了0.7%,EPS贡献了6.9%将A股的数据与美股对比,我们能得出以下结论:

①  A股与美股在长周期视角下收益率基本由盈利增长贡献,估值的影响极小:A股年化涨幅中估值和盈利的贡献度分别为-6%和114%部美股为10%和90%,余下部分为盈利和估值交乘项的贡献英亚体育app_英亚体育app官网_英亚体育app下载②  无论是A股还是美股,估值的波动都比基本面波动更大:考虑到不同均值的数据组标准差的大小不能直接比较,我们计算变异系数(标准差/均值)来衡量两地股市收益率的波动的在A股,整体法下全部A股PE的变异系数为5,高于EPS的1.7E而在美股,标普500指数PE的变异系数为3.9,也远高于EPS的1.5

③  A股比美股波动大,且估值和盈利波动都大:横向对比,整体法下全部A股市值涨幅的变异系数是2.4,高于标普500指数的0.8异全部A股整体法PE年化涨幅的变异系数是5,高于标普500指数的3.90英亚体育app_英亚体育app官网_英亚体育app下载全部A股整体法净利润年化涨幅的变异系数是1.7,高于标普500指数的1.5估值盈利波动双高格局短期难以改变,因此择时策略在A股仍有必要股如前所述,在统计数据上我们发现A股波动明显高于美股,且估值和盈利两个项目波动均较高,究其原因,我们认为是A股和美股的结构性差异导致了前述估值和盈利的波动性差异:

①  A股机构投资者占比低,使得A股的估值变动很大:我们在《A股与美股对比:投资者结构及交易特征-20190531》中对比过A股和美股的投资者结构,按市值占比看,美股机构投资者占比六成,A股只有三成,因此从资金属性上看,机构投资者代表的成熟资金在A股的占比较低:2019年美股市值中Household Sector(散户、自然人及非盈利型组织等)持股市值占比为38.4%,政府及其他占比为4.8%,机构投资者为56.9%(较大的机构投资者如共同基金及ETFs占比28%、外资15%、养老金等险资11%),相比之下,A股自由流通市值口径下,20Q1散户持股市值占比为38.3%,自然人和法人占比25.1%,机构占比为30.3%(公募10.8%、外资8%、保险类资金7.1%、私募4.4%)资除此之外,我们在《A股内外资机构投资行为的差异-20180724》、《今年外资还会再流入吗?-20200407》等报告中也分析过,相比海外的机构投资者,A股以公募为代表的机构投资者更加重趋势,风格和行业轮动更快,而且负债端受散户影响,部分机构投资者投资行为散户化,也使得A股的波动加大英亚体育app_英亚体育app官网_英亚体育app下载②  A股盈利结构中周期性强的行业利润占比高,使得A股的基本面波动也很大:我们将A股和美股的行业均划分为金融地产、消费、科技、周期四大类行业,从利润占比看,2019年A股中金融地产占比为62%,周期为19%,消费15%,科技4%、而美股的结构更加均匀,金融地产、周期、消费、科技四个行业的利润占比分别为24%、27%、25%、24%科四大类行业中金融地产和周期两大类行业周期性较强的,盈利波动较大,而消费和科技两大行业周期性相对更弱,盈利波动较小

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